Abstract

Exchange-traded funds (ETFs) exist for stock, bond and commodity markets. In most cases the underlying feature of an ETF is an index. Fund management today uses the active and the passive way to construct a portfolio. ETFs can be used for passive portfolio management,   for which ETFs with positive leverage factors are preferred. In the frame of an active portfolio management the ETFs with negative leverage factors can also be applied for the hedge or cross hedge of a portfolio. These hedging possibilities will be analysed in this paper. Short ETFs exist with different leverage factors. In Europe, the leverage factors 1 (e.g. ShortDAX ETF) and 2 (e.g. DJ STOXX 600 Double Short) are offered while in the financial markets of the United States factors from 1 to 4 can be found. To investigate the effect of the different leverage factors and other parameters Monte Carlo simulation was used. The results show for example that higher leverage factors achieve higher profits as well as losses. In the case that a bearish market is supposed, minimizing the variance of the hedge seems not to obtain better hedging results, due to a very skewed return distribution of the hedge. The risk measure target-shortfall probability confirms the use of the standard hedge weightings, which depend only on the leverage factor. This characteristic remains when a portfolio has to be hedged instead of the underlying index of the short ETF. For portfolios that have a low correlation with the index return high leverage factors should not be used for hedging, due to the higher volatility and target-shortfall probability.

Resumen
 

         Los fondos negociables en el mercado o EFTs (Exchange Traded Funds) existen en los mercados de valores – bonos – y de mercancías. En la mayoría de los casos tras un EFT hay un índice. La gestión actual de fondos utiliza formas activas y pasivas para construir una cartera de valores o portfolio. De esa forma, se opta por EFTs con factores de influencia positiva. En el marco de un portfolio activo también se pueden aplicar EFTs con factores de influencia negativa para la cobertura de una cartera de acciones. En este documento se analizarán estas posibilidades de cobertura. Existen EFTs con diferentes factores de cobertura. En Europa se ofrecen los factores de cobertura 1 (por ejemplo, ShortDAX ETF) y 2 (por ejemplo, DJ STOXX 600 Double Short), mientras que en los mercados financieros de EEUU encontramos factores del 1 al 4. Para analizar el efecto de los diferenteS factores de cobertura, así como de otros parámetros, utilizamos la Simulación Monte Carlo. Los resultados muestran, por ejemplo, que con factores con mayor cobertura se obtiene tanto mayores beneficios como pérdidas. En el supuesto de un mercado con tendencia a la baja no parece que se minimice la variedad de la cobertura hasta que se consiguen mejores resultados, debido a una distribución muy sesgada de los rendimientos. Esa característica se mantiene también en el caso de que un portfolio tenga que ser cubierto o protegido, en lugar de utilizar el índice de un ETF short o reducido. Para aquellos portfolios con una baja correlación con los beneficios del índice, no deberían utilizarse factores de elevada cobertura, debido a la mayor volatilidad y probabilidad de déficit en los objetivos.

JEL-Classification-System: G11, G24, G32, C15

Key-Words: Portfolio Optimization, Hedging, Cross Hedge, Insurance and Immunization of Portfolios, Short Leveraged Exchange-Traded Funds (ETFs), Mean–Variance, Target-Shortfall Probability, Monte Carlo Simulation  

 
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